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水泥行業高景氣,2018及2019Q1盈利創新高

發布日期:2019-06-20 10:27:28 | 訪問量:167次瀏覽 | 分類:行業資訊

  水泥行業高景氣,2018及2019Q1盈利創新高:2018及2019Q1,我國水泥需求保持良好(產量同比分別增長3%/9.4%),同時由于環保限產及行業自律執行強度不減,水泥行業供需格局延續了2016年以來的向好趨勢,噸毛利達到2008年后最高水平。根據我們對12家主要A股上市水泥企業樣本的統計,2018及2019Q1,上市水泥企業歸母凈利潤同比分別增長106.2%/54.4%,利潤水平及利潤率均創下歷史新高,業績增長幅度總體略超我們預期。

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  現金流維持良好,負債率持續改善:水泥業務整體量價齊升以及應收款催收執行良好,截止2019Q1樣本企業應收賬款及票據環比2018Q4減少63億元左右,2018及2019Q1水泥上市企業現金流同比大幅增長99.9%/75.4%,與凈利潤增速基本同步,現金流狀況維持良好,同時資產負債率持續改善。截止2019Q1,水泥上市企業資產負債率進一步下降至34.3%,創下2008年以來的新低。


  集中度進一步提升,小企業淘汰加速:2018年,我國水泥熟料產量比大幅下降至1.53x,同時根據A股及H股主要上市公司的統計,相關企業可比口徑市場份額總和2018年進一步上升至51.4%,行業集中度進一步提升,小企業的淘汰進一步加速。

  資本開支有所抬頭,但相比于歷史高峰仍然顯著下滑:2018及2019Q1,上市水泥企業資本開支同比有較大幅度提高,判斷主要原因是:1)產能置換及海外項目投資的增加及2)大型企業在混凝土、骨料等水泥產業鏈上的拓展。盡管資本開支有所抬頭,但相比2008-2012年的高峰仍然有顯著減少,體現了新建項目的減少。注意到2019年底起產能置換帶來的新增產能可能將密集投放,對此將持續跟蹤。


  19H1維持強勢確定性高,19H2預計保持穩定:目前社融、地產基建投資等宏觀指標均體現較高韌性,而自3月中下旬以來水泥行業觸底反彈,截止4月底全國平均價格已反彈11.2元/噸左右,庫存降至低位,全國總體產銷率及粉磨開工率維持穩定(其中華北地區同比改善明顯),因此19H1水泥行業維持強勢的確定性較高。而由于基建補短板的基調及19Q1疲軟的制造業投資數據,全年貨幣政策不會轉向,因此預計2019H2水泥行業總體仍將保持穩定,但考慮到19H2三四線城市房地產新開工可能存在一定壓力,分地區而言,有重點工程支撐的華北及長江經濟帶(湖北、華東)地區是目前更加看好的地區。

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